经历去年波及全行业的寒冬“募资难”后，风险投资机构开始交出2023年的下建“新答卷”。

近日，立新早期天使投资机构英诺天使基金旗下科创二期基金完成首轮关账。基金家投新基金目标规模为10亿元人民币，资机做到赚钱首轮完成募资6亿元。构何新基金的寒冬投资领域将以新能源新材料、新一代信息技术为主，下建兼顾先进制造（半导体等）、立新生命科技等战略性新兴产业。基金家投

出资人构成上，资机做到赚钱北京科创母基金、构何中金启元、寒冬大兴与朝阳区政府母基金、下建红杉、立新IDG、海松资本为新基金的基石LP（Limited partnership，基石LP即主要出资方）。

英诺天使基金创始合伙人接受界面新闻等媒体采访时表示，新基金的建立在创投寒冬的行业背景中极为不易。机构从去年二季度启动新基金，用了半年时间完成首轮关账，政府背景的母基金、国资积极入局早期投资起到了重要推动作用。

他预计机构会在未来半年内完成整个基金的募资，大概率略有超募。

面对持续升温的硬科技产业投资热，以及越来越多的院士、顶尖科研院所、名校毕业生、海外回国人才组成的精英团队加入创业大军，李竹认为早期投资，特别是天使机构的模式正在发生变化，即过往媒体访谈中所总结的“硬科技投资正在塑造新的机构天使。”

首先是数量方面，天使投资机构与投资事件的数量近几年都在急剧减少。天使投资机构青山资本做过的一项调研统计，2016至2020年，天使投资已经从7332件滑落至1238件，交易金额缩水近一半，新成立的天使机构数量也从16家变为0。

李竹认为，风险投资过往普遍青睐轻资产，早期天使投资更是要求尽早入局、以小博大。但随着半导体、生命科技这类资本密集型的产业项目成为主流，加上创业团队的精英化，企业的早期估值水涨船高，投资的资金门槛自然大不相同。相对于传统天使标准的一个项目一两百万，英诺天使现在的投资标准要求一个项目不少于1000万。

其次是投资成功率。受市场寒冬与宏观经济巨大不确定性的影响，出资人对投资机构的回报焦虑愈发凸显。除了关注IIR（内部收益率），LP还对代表现金回报的DPI（现金收益率）更为看重，因此对早期投资的成功率要求更严格。

按照传统天使投资追求超额收益的路径，投资项目通常是“三分之二赔钱，三分之一赚钱”。据李竹介绍，除了增强自身实力去发现最有价值的创新项目外，英诺天使正通过 “70%投A轮及之前的早期，30%投成长期”等策略来多元化布局。目前机构已经能够扭转做到“三分之二赚钱，三分之一赔钱”。

据悉，英诺天使科创一期基金是从2020年4月份开始投资，规模为3.6亿人民币，共投了38个硬科技项目，Gross IRR（剔除基金管理费）达到了94%，且已经开始分红。

最后是退出策略的多元化。根据Pitchbook发布的2022上半年中国风投报告，中国风险投资市场2022年上半年仅发生64笔退出交易，实现了约406亿美元的退出，2021年全年通过210笔交易，实现了约2564亿美元的退出交易，速度显著放缓。

一方面是出资人对投资成功率的要求升高，一方面是退出交易的减速，合适的时机极为关键。针对硬科技项目一般起步资金需求多、周期长的共性特点，赶上近几年一、二级市场集中出现脱节或估值倒挂的现象，早期投资机构普遍重视在一级市场的退出机会，而非坚持等待二级市场上市。

英诺天使的科创二期基金的定位是“变被动退出为主动退出”，一级市场为主，二级市场为辅。 

李竹告诉界面新闻，退出的核心要义还是落在项目上。项目足够好，成长性高，其他成长期投资机构才会愿意接。英诺天使基金的项目源主要来自大科研院所、大企业以及生态伙伴推荐，同时非常重视清华以及各高校重点院系的校友创业项目。团队精英化，及“产-学-研”结合是早期投资的重要进化方向。

他发现，随着硬科技成为政策、市场交汇的战略投资方向后，前沿科技创新项目在一级市场的成长速度显著提升，一家公司在一年时间估值就可以翻几倍，而这样的表现以往只能在特别头部的消费、互联网项目看到。

除IPO与股权转让外，并购、S基金正在成为更多机构退出策略的选择。

根据市场机构PicthBook统计，在多元化机制更为完善的美国资本市场，八成左右的投资项目都会以并购方式退出，只有不到两成会上市。S基金则能够在市场不确定、波动系数高的阶段提供额外的退出选项。目前这两部分在国内的比例很小，但增长很快，未来均有潜力成为机构在一级市场主动退出的重要策略。总体来看，退出的多元化是资本市场走向成熟的趋势。

李竹表示，新机构天使面对的是新周期，去年是行业募资最难的一年。若科创二期基金未来能如期完成，不仅募资额将迈上一个新台阶，今年的投资额和退出额都会创出新高。

(责任编辑：综合)